ABD hazine getirileri kritik bir dönemde yükselişte; borç yükü ve bütçe açığı baskıyı artırıyor. Uzmanlar, enflasyonun hedefin üzerinde kalmasıyla uzun vadeli getirilerin baskıda olduğunu söylüyor.
ABD’de US Treasury yields olarak bilinen hazine getirileri, borç yükünün ağırlaştığı kırılgan bir zamanda yeniden yükselişe geçti. Hazine borcu yaklaşık $40 trillion dolara yaklaşırken, bütçe açığı ve enflasyon endişeleri getirileri destekliyor; borç servis maliyetleri de yükselişe işaret ediyor.
Daha uzun vadeli tahviller, getirilerdeki yükselişin en sert halkasını oluşturdu; 30 yıllık getirinin bu yüzyılın başında görülen seviyelere yakın olduğu görülüyor. Diğer vadilerdeki getiriler de yükseliyor ve borçlanma maliyetlerini yukarı taşıyan birden çok faktör bir araya geliyor.
İlk ve en belirgin sürücü, borç yükü ve bütçe açığı konumudur. Temmuz ayında kamu maliyesinde $432.3 milyar bütçe açığı kaydedildi; yıllık bütçe açığı ise yaklaşık $2 trillion civarında seyretmesi bekleniyor. Toplam devlet borcu 40 trilyon dolara yaklaşırken, halka açık borç ise GSYİH’nin yaklaşık %100’üne denk olması noktasında. Borç servis maliyeti temmuz sonu itibarıyla $1.12 trilyon olarak hesaplandı ve tam yıl için $1.37 trilyon düzeyinde artış öngörülüyor; net olarak, bu yıl borç servisine ayrılan para, emeklilik ve sağlık ödemelerinin ardından en büyük kalemler arasına girdi.
Yardeni Research Başkanı Ed Yardeni, “bond vigilantes” adlı yatırımcı tabakasının geçen yıllarda görülen daha zayıf bütçe koşulları karşısında tepki vermeye başladığını hatırlatıyor: “Bond vigilantes gerçekten protestoya başlayabileceği üst sınırları test ediyorlar.” CNBC’ye yaptığı yorumda, “Piyasaların güveni, Fed kararlarının da ötesinde güç kazanabilir” diyor. Bond piyasası nihayet olması gerektiği gibi çalışıyor mesajı ise bu fikirleri pekiştiriyor.
Piyasaya bir başka önemli etken olarak yapay zeka yatırımlarıyla kurumsal borçlanmadaki kırılganlık ön plana çıkıyor. SIFMA verilerine göre bu yıl ABD şirketleri yaklaşık $1.7 trilyon bono ihraç etti; bu, geçen yılın aynı dönemine göre %27 artış ve 2025 yılının tamamını şimdiden aşan bir seviye anlamına geliyor. Yurt dışı piyasalarda da benzer bir tablo gözleniyor; uzun vadeli küresel getirilerde de artış meydana geliyor. Ian Lyngen, BMO Capital Markets’da ABD getirileri stratejisi başkanı, “Uzun vadeli borçlanma arzında görülen hızlanma, kısa vadeli faiz politikası belirsizliğini aşarsa, kısa vadede getirilerin yumuşak kalması olasılığını azaltır” diyor ve şu uyarıyı ekliyor: “Şu an için en zayıf direnç yolu, uzun vadeli getirilerin yükselmesi yönünde.”
FED faktörü de piyasa üzerinde belirleyici bir rol oynuyor. Yeni Fed Başkanı Kevin Warsh, faizlerin yönü konusunda net sinyaller vermekten kaçınıyor; faizler geçen yıl 3.50%–3.75% aralığında sabit kalırken, politika belirsizliğini sürdürmeye devam ediyor. CME Group’un FedWatch aracına göre, Eylül toplantısında bir faiz artışı olma ihtimali sınırlı görünüyor ve yılın sonuna kadar da artış olasılığı yüksek görünmüyor. Bu durum yatırımcıları, Fed’in 2% hedefini gerçekten koruyup korumadığı konusunda soru işaretleriyle baş başa bırakıyor.
Yine de Yardeni, piyasanın Merkez Bankası kararlılığından bağımsız olarak daha verimli çalışmaya başladığını ve getirilerin yatırımcılar için daha cazip hale geleceğini öne sürüyor. “Bond piyasası nihayet piyasa belirlenen faizlerle çalışıyor; Fed’in sıfıra yakın seviyeyi sürdürmesiyle piyasanın yönü yapay olarak yönlendirilmemişti. Artık yatırımcılar, piyasa dinamikleriyle fiyatlanan bir yapıya doğru ilerliyorlar” diyor.
Kurumlar ve politika arasında ince dengeler
Özetle, uzun vadeli getiriler üzerinde baskı kuran faktörler bir araya geliyor: artan borç yükü ve bütçe açığı, enflasyonun hedefin üzerinde kalması, kurumsal tahvil ihraçlarındaki süratli artış ve artan uzun vadeli arz. Bununla birlikte, global ölçekte yatırımcı ilgisi ve piyasa dinamikleri net bir şekilde yükseğe işaret ediyor. Fed’in adımları belirsizliğini korusa da, piyasa katılımcıları getirileri kademeli bir şekilde kaldıraçlı olarak yeniden fiyatlamaya devam ediyorlar. Bu denge, finansal piyasalarda volatilitenin yeniden belirleyici bir unsuru haline gelebilir ve yatırımcılar için yeni bir dünyanın kapısını aralayabilir.